来源：读懂财经
在港股的牛市氛围里，越来越多的科技公司选择冲刺上市。
8月25日，国星宇航向港交所递交了招股书，计划登陆香港主板。它被外界称作“商业航天第一股”，也是国内收入规模排名第二的民营全价值链航天公司。这家成立仅7年的企业，靠着“AI+卫星”的核心标签，估值7年暴涨68倍，达到65.37亿元。
过去三年，公司收入分别为1.77亿元、5.08亿元和5.53亿元，年均复合增长率高达76.6%，可以说跑得非常快。与很多民营卫星公司不同，国星宇航有两个最突出的特点：
第一，全产业链模式。它选择了一条很少有企业敢走的“一体化道路”：不仅自己设计、制造卫星，还负责发射和运营，最后再把卫星收集到的数据转化成应用产品。
第二，AI+卫星标签。 国星宇航是国内最早探索AI卫星的企业之一。2018年，它发射了中国第一颗AI应用卫星；2024年，又发射了中国第一颗AI智算卫星。接下来，它计划发射更多AI智算卫星，把“太空AI数据中心”真正落地。
接下来，就跟着乌鸦君一起，看看这家今年港股商业航天领域最受关注的IPO吧。
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AI卫星，要把数据中心送上太空
如果说，特斯拉带火了国内新能源车。马斯克的星链计划，也让中国的商业航天创业热起来了。
在过去相当长时间里，国内的卫星行业几乎都是国企在主导。但这几年，随着低轨卫星、遥感、导航、空间计算等应用快速发展，国家队已经顾不过来，越来越多的细分场景需要有人来填补。于是，国家开始鼓励民营企业进入。
到2024年底，中国已经有大约400家民营企业涉足卫星业务。行业的收入也在快速增长，从2020年的178亿元，到2024年升到269亿元，四年间年均增长率接近11%。
之所以会有这么多企业和资本进入，除了政策鼓励外，更关键的是低轨卫星的需求猛增。
卫星按距离大致分为三类：低轨（LEO）、中轨（MEO）和地球同步轨道（GEO）。其中，低轨卫星离地球最近，只有几百到2000公里，就像“贴着地球跑的小车”。
因为离地球近、成本更低、发射更快，还能提供延迟更低、画质更清晰的数据服务，低轨卫星在通信、遥感、导航、AI计算等新兴应用里潜力巨大，成为行业公认的下一个核心机会。
而国星宇航做的就是低轨卫星。不同于传统的通信和遥感卫星，它专注在AI卫星这一全新方向。AI卫星主要分为两种：
一种是AI应用卫星，就是在卫星里加了AI模块，可以自己分析、处理数据，卫星变得更聪明。
另一种是AI智算卫星，直接把算力搬到太空，可以跑复杂算法，甚至给别的卫星和地面系统提供算力，就像“太空里的超级计算机”。
这种“太空AI计算”是个新趋势。
想象一下，当很多AI卫星连成星座，就能变成一个分布式的太空计算中心，不仅能补充地面算力，有些任务甚至可能比地面数据中心更强。英伟达去年就投了一个太空AI数据中心项目。
从2018年开始，国星宇航就陆续把AI卫星送上太空。2018年，发射了中国第一颗AI应用卫星，2024年发射了中国第一颗AI智算卫星。
2025年更是一口气发射了全球首个12颗组成的AI智算卫星星座，这批卫星的在轨算力达到每颗744 TOPS，是目前全球算力最强的在轨卫星。
到目前为止，国星宇航已经自主研发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星，累计执行过14次太空任务，还完成了全球首个在轨运行AI大模型的验证。
按2024年收入规模，它已经是中国民营全价值链航天公司中的第二名。从“第一颗AI卫星”到“全球首个AI算力星座”，国星宇航无疑已经跑在了行业的前列。
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一体化运营，过去三年复合增长76.6%
从业绩上看，国星宇航可谓是增长迅速。
2022年至2024年，公司收入分别为1.77亿元、5.08亿元和5.53亿元，三年复合增速高达76.6%。2025年上半年，公司又实现收入2.41亿元，同比增长65.1%。
公司收入主要来自两块业务：卫星及相关服务，以及星基解决方案。
第一块，就是帮客户做卫星。公司会根据客户需求研发、制造定制化卫星，还能提供在轨运行管理服务，涵盖传统遥感卫星、AI应用卫星和AI智算卫星。
到目前为止，公司已经拿到国家发改委批准的新建60颗卫星的指标，其中有26颗是客户订购的AI智算卫星，已经发射了12颗。这部分业务的收入，从2022年的0.52亿元增长到2024年的0.91亿元。
与卫星业务相比，星基解决方案才是公司增长的真正引擎。2022-2024年，这块收入从1.03亿增长到4.41亿，收入占比也从58%提升到79.7%，已成为公司业务的绝对主力。
订单方面，2022-2024年新签合同额分别为1.66亿元、4.28亿元和6亿元。截至2025年6月底，仍有约1.83亿元项目待交付。
星基解决方案，简单说，就是把卫星获取的遥感数据与AI技术结合，通过自研的“灵境引擎”处理，转化为可直接应用的三维数字模型。
过去，传统卫星只能提供二维图像，还需要用户自行加工；而国星宇航的AI应用卫星配合灵境引擎，不仅画面更清晰、更可靠，还能低成本、快速生成3D成果，直接用于城市治理、文旅展示、产业园区建模等场景。
从商业模式上看，国星宇航走的是极少数企业敢走的一体化道路：自己设计制造卫星，自己负责发射，再把卫星数据转化为应用产品。
根据招股书披露，2024年底全球已有约400家民营卫星公司，但能做到“研制+发射+运营应用”全链条的，不到20家。国星宇航便是其中之一。
这种模式最大的优势，就是效率。在国星宇航，卫星最快3周能完成设计，4个月造好，通常在签订合同1年内就能上天；而在传统航天体系里，这样的周期往往要数年。
不过，代价也很明显：盈利能力承压。过去三年，公司毛利率在25.4%、14.0%和38.0%之间波动。再加上持续高强度的研发投入，公司仍处于亏损状态。2022年至2024年，经调整净亏损分别为6700万元、9100万元和6900万元。
尽管如此，国星宇航的发展节奏和方向并没有放缓。招股书显示，公司已经制定了清晰的发展路线图：
第一阶段（2018—2022年）：专注自主研发AI有效载荷，验证AI技术在太空复杂环境下的可行性，先后发射了多颗AI有效载荷和AI应用卫星；
第二阶段（2023—2027年）：以“灵境引擎”为核心，推动遥感数据的自动化升维和市场落地，加快从AI应用卫星向AI智算卫星升级。
第三阶段（2028年起）：目标是完成覆盖全球的天地一体化AI基础设施，向全球客户提供商业化的星基解决方案和太空算力服务。
从路线图来看，国星宇航的终极目标早已不止于“造卫星”，而是要在太空里搭建起一个全球性的AI计算网络。至于能否真正走到那一步，就留给时间来验证了。
文/林白
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